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乐视估值折上折,贾跃亭大量股权质押面临爆仓? – 潮流家电网

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澳门新萄京官方网站67677 ,随着众多机构将乐视网估值调降逾7成至3.91-3.92元,手握乐视网的融资客,尤其是高达32.97亿元融资资金的投资人何去何从,成为市场关注焦点。机构三度调降估值Wind数据显示,截至4月14日即乐视网停牌前一个交易日,融资余额高达44.92亿元,仅14日当日还有融资客火线买入1.49亿元,没想到却无辜地成为了“接盘侠”。按照乐视网停牌前4月14日收盘价30.68元(除权后为15.33元/股)计算,目前乐视网总市值为612亿元。2015年5月,乐视网市值一度突破1600亿元,截至停牌前市值已经缩水逾六成。随着乐视网资金链断裂引起一系列蝴蝶效应,目前金融机构对于乐视的估值经历了三次下调。第一次下调是7月中旬,中邮基金、易方达基金等19家基金集体下调乐视网估值,多数机构将其估值下调至22.37元。比照其2017年4月14日收盘价30.68元,相当于3个跌停板。第二次调降是10月下旬。乐视网10月27日披露的三季报显示,公司前三季营收60.95亿元,同比下滑64%;亏损16.52亿元。其中三季度单季营收5.54亿元,同比下滑92%,亏损10.15亿元。预计2017年全年累计归属公司股东的净利润为亏损。此后,嘉实基金、中邮基金等20多家基金公司,再次集体下调乐视网估值。多数基金公司将乐视网的估值下调为7.82元。以停牌前除权后报价15.33元计算,乐视网估值几近腰斩。第三次下调在本月中旬,11月15日至18日,至少26家机构宣布调降乐视网的估值。11月11日,乐视网发布公告称收到贾跃亭、贾跃芳回函表示无力继续履行无息借款给上市公司的承诺。此后,中邮基金、嘉实基金、易方达基金和财通基金等机构相继调降乐视网估值,表示自11月14日起将乐视网估值调整至3.91-3.92元(中邮按照3.92元调整乐视网估值),相较于10月底的估值水平而言,乐视网估值再次遭受腰斩。此后,诺安基金、申万菱信基金、国泰基金、富国基金、国海富兰克林基金、工银瑞信基金、泰达宏利基金等多家也加入调降估值的行列。屋漏偏逢连夜雨多家券商融资融券部门同样调降了乐视网的公允价格。以海通证券为例,海通证券11月20日公告的乐视网最新公允价值13.87元。国金证券亦表示,因乐视网三季报显示财务状况严重恶化,多家基金公司和券商对该证券下调了估值。为防范风险,将于11月22日调整乐视网公允价值至11.18元,且根据后续市场和乐视网情况,可能还将多次调整。“这意味着融资客需要提供更多的担保品来维持担保比例,或者注入更多保证金。一旦发生强平事件,融资客将出现多杀多,连续跌停在意料之中。”一位私募人士表示。

处于“无限期”停牌的乐视网(300104.SZ),估值正接二连三被机构腰斩之后再腰斩
11月15日,中邮基金、嘉实基金、易方达基金纷纷发布公告,年内第三次下调乐视网估值,其中嘉实和易方达给出的调整后价格为3.91元/股,中邮基金给出3.92元/股,均较10月末的第二次估值打了对折。
3.91元的估值,相比乐视网15.33元的停牌价,折扣达到74.49%。这样的价格理论上让贾跃亭的大量股权质押都面临爆仓。已无力履行对上市公司承诺的贾跃亭,或许也将无力赎回质押股权。这意味着,金融机构将被动陷于风险之中。
经第一财经梳理,2013年以来,贾跃亭共办理34笔股权质押,19笔尚无解除质押信息,涉及13家金融机构及1家“神秘”质权方。记者了解到,这些融资的质押率普遍在2~4折,若以3.91元的估值计算,提供质押的机构或将面临数十亿风险敞口。其中为贾跃亭提供近百亿融资的“神秘”质权方,就将面临超过30亿元的爆仓风险。随着估值不断跳水,也让被套其中的机构和散户被置于残酷的亏损预期之中。
质押账面“被”爆仓
乐视网三季报显示,贾跃亭仍是乐视网第一大股东,共持有股票约10.24亿股,持股比例25.67%,其中10.20亿股被质押,质押比例达到99.53%。而乐视资金危机爆发以后,贾跃亭所持股份目前已全部遭到冻结。
以乐视网停牌前的收盘价15.33元计算,贾跃亭质押的乐视网股份市值达到156.37亿元。若以最新的3.91元估值来看,贾跃亭的质押股账面将贬值至40.04亿元。这意味着,曾经为贾跃亭慷慨解囊、质押套现的金融机构,在贾跃亭已无力赎回的情况下,将面临巨大的风险敞口。
第一财经根据乐视网公告梳理,2013年以来,贾跃亭共办理34笔股权质押,其中明确解除质押的仅15笔。尚无解除质押信息的19笔股权质押,涉及10家券商、1家信托、2家银行以及1家不明身份的质权方。
Wind数据更进一步显示,上述仍在质押状态中的,国开证券3笔;中信证券、国信证券、山西证券、平安信托各两笔;民生银行、海通证券、国君证券、东方证券、中泰证券、西南证券、平安证券各有一笔。
贾跃亭最大一笔质押发生于2015年10月27日,其将所持有的限售股4.67亿股、流通股4000万股,共计5.07亿股进行质押,占其当时所持乐视网股份的64.81%。但未披露具体质权方,质权方类型仅显示为一般公司。贾跃亭依靠这笔5.07亿股的质押,套现金额近百亿元。
2015年10月,贾跃亭进行该笔质押时,乐视网均价在50元左右,除权后25.67元/股,若质押率维持在40%的水平,则当时质押价格除权后约在10元。第一财经此前获得的资料显示,乐视网股权质押率均未达到40%,而是处于24%~38%之间。由此保守测算,贾跃亭当时的质押均价大约接近8元/股。
记者从券商人士处了解到,券商的股票质押业务,一般预警线通常为160%,平仓线通常为140%,接近预警线资金方就会通知融资方补充质押或追加保证金,若跌穿平仓线,将被终止交易要求赎回,无力赎回则将被强制平仓。
据上述警戒线和平仓线计算,贾跃亭5.07亿股的质押预警线除权后大约是12.8元/股,平仓线大约为11.2元/股。以此看,乐视网的停牌价距离约两个跌停,若三个跌停将击穿此平仓线。而嘉实和易方达给的3.91元估值,低于平仓线约65%。
2015年1月3日,贾跃亭还曾以同样的理由,即为了乐视生态业务的发展,向海通证券进行了一笔金额较大的质押,质押数目2600万股,以上述方法同类计算,这笔质押预警线大约是4.76元/股,平仓线大约为4.17元/股,均高于3.91元的估值。
而再往前追溯,贾跃亭在2014年,几乎每个月都有进行零散的股票质押融资。2014年乐视网的股价除权后均价约在9元,以此均价来看,贾跃亭当年的质押警戒线平均在4.5元/股,平仓线平均约在3.93元/股,也均高于3.91元的估值。
这意味着,以公募基金所给出的最新估值为参照,贾跃亭质押到一众机构手中的股票账面均已爆仓。根据除权后的价格,第一财经粗略估算,为贾跃亭提供股权质押的金融机构或将面临数十亿风险敞口。其中,5.07亿股的“神秘”机构就将面临超过30亿元的风险敞口。
“实际的风险敞口不会有账面看起来这么大,乐视中间还做了定增、送转。”上海一券商人士对第一财经表示,一般大机构给创业板的质押率不会到四折,有时候只有两折,也会进行一些风险承担的约定,例如会有相应的条款,约定优先保证资金方利益。
牛散机构皆被重伤
乐视网11月11日晚间发布公告称,贾跃亭表示因乐视非上市体系及其本人的资金、债务原因,已无力履行借款予上市公司的承诺,以及增持上市公司股份的承诺,对上市公司构成违约。这被认为给无限期停牌的乐视网再蒙阴影,也成为11月15日一众机构再将乐视网估值下调的直接原因。
乐视网停牌前价格为15.33元,这意味着,距离3.91元的估值,将有连续13个跌停板,这对于持有乐视网的投资者,无论机构还是散户,都是重伤。
在乐视网的机构股东中,共有34家基金重仓乐视网,持股数量为12.30亿股,持股总市值为14.07亿元。其中,中邮基金持股比例最高,达到2.89%。此外,中央汇金资产管理有限责任公司,亦同样持有乐视网2.2%的股份。
2016年8月,乐视网以每股45.01元的价格向四名定增对象合计发行1.07亿股。除了财通基金认购3910万股、嘉实基金认购2133万股、中邮基金认购2133万股外,牛散章建平也投入11.19亿元,认购2488万股。
当时的定增价格复权后约22.5元,超过嘉实和易方达的5.7倍,这意味着参与定增的机构浮亏越来越大。
实际上,参与定增的投资者今年8月股票已过限售期,但由于乐视网无限期停牌,均无法卖出止损。
在上述券商人士看来,贾跃亭个人的资金危机与乐视网的股价休戚相关。若乐视网复牌,股价下跌注定难免,首先被触发的就是股权质押风险。而股权质押风险触发,又将造成股价大跌的连锁反应,为贾跃亭融资的金融机构,以及参与乐视网投资的投资者都被置于风险之中。

对于乐视网的融资客来说,这一价格将让仓位在三四成以上的,基本都处于一个“准爆仓”状态,损失普遍在50%~60%,很多千万级重仓面临的肯定是爆仓的“致命亏损”。
乐视网(300104.SZ)的“无限期”停牌,已经让越来越多的融资客面临亏损黑洞。
在公募基金集体调降乐视网估值的同时,部分券商两融业务也开始下调乐视网的公允价值,最大调整幅度较这家公司的停牌价“腰斩”。第一财经了解到,由于乐视网财务状况严重恶化,国金证券将自11月22日起,调整乐视网的公允价值至11.18元。调整后,融资客将按照11.18元计算持有乐视网的市值,维持担保比例也随之变化。
此前不久,中信证券、海通证券等券商也已下调乐视网的公允价值,其中,中信证券下调至7.82元。记者从两融投资者以及券商两融人士处了解到,随着券商下调公允价值,不少融资客面临爆仓,持仓比例高者已资不抵债,违约纠纷恐将产生。
自乐视网停牌以来,融资客所承担的利息已有近2亿元,受访融资客认为,乐视网的“无限期”停牌在两融领域并无先例,对两融交易规则也提出了挑战。除了沉重的利息外,众多的乐视网融资客都处于“准爆仓”状态。但有证券法人士则表示,现有的法规下,若无监管认定乐视网违规,两融投资者很难追回损失。
融资客的亏损黑洞
在乐视网公布三季报后,券商也加入了下调其股价预期的队伍。
11月初,中信证券就发布业务公告称,乐视网停牌时间较长,且于2017年10月28日发布三季报,根据融资融券业务规则及《融资融券业务合同》的约定,中信证券决定自11月6日起,调整乐视网的公允价格至7.82元,并按照调整后的公允价格计算维持担保比例。
有资深的两融投资者对记者分析称,对于乐视网的融资客来说,这一价格将让仓位在三四成以上的,基本都处于一个“准爆仓”状态,损失普遍在50%~60%,很多千万级重仓面临的肯定是爆仓的“致命亏损”。
不仅中信证券,部分券商也在适时调整乐视网公允价值。以海通证券为例,海通证券11月20日公告的乐视网最新公允价值13.87元。而国金证券则于日前公告,因乐视网三季报显示财务状况严重恶化,多家基金公司和券商对该证券下调了估值。为防范风险,将于11月22日调整乐视网公允价值至11.18元,并称根据后续市场和乐视网情况,可能还将多次调整。
“我们目前还在观望,没有下调,只要能付利息,担保比例是正常的,就还是给客户进行展期。客户有钱还掉是最好了,复牌以后亏多少谁都说不定。”上海一券商两融业务负责人接受第一财经采访时表示,如果按照个别券商给出的低公允价值,很多乐视网的两融投资者已到了平仓线,将出现诸多爆仓。
该人士认为,乐视网的停牌是市场第一例,后期如何处理更多券商也都在观望,不排除更多券商继续下调乐视网公允价值。
前述两融投资者则认为,相比公募基金下调估值而言,券商的公允价值下调带给投资者的亏损更为惨烈。“如果公允价格继续下调,很多人爆仓两三次都够了,重仓的、集中度高的,身家性命都可能赔进去。按照之前的情况,很多人就会选择违约,彻底不要了。”该人士称。
两融爆仓违约在2015年股市异常波动出现,融资客与券商为此对簿公堂。不止一位券商两融人士认为,由于乐视网的长期停牌以及资金风险带来的两融投资者亏损,券商并没有更多责任,只是履行合同。相反,作为债权人,当融资客明确不还债务后,券商有权进行诉讼。
能否向上市公司追偿?
“出了这种‘黑洞’之后,亏损是非常大的,很多资不抵债了,让券商平仓,这种情况是比较无奈和尴尬的。”北京的两融人士告诉记者,面对乐视网的停牌,融资客似乎没有什么比较好的办法,只能根据合同去支付利息,履行相关义务还债。他给出的建议同样是“能拿钱了结就赶紧了结”。
数据显示,乐视网的两融余额高峰时曾达到50亿元,占比流通市值超过11%。到其今年4月18日停牌,两融余额仍有逾44亿,10月27日最后公开余额是32.98亿元,占比流通市值仍有8.47%的比例。停牌7个月以来,乐视网每天均存在百万至千万不等的融资赎回。
记者了解到,目前两融的利息在年化8.5%左右,部分大客户最低年化也有至少6个百分点。按此计算,32.98亿元的融资盘,自乐视网停牌以来利息超过1.6亿元。
对于高额的利息,此前已有投资者对第一财经表示“不堪重负”。乐视网在长期无先例停牌中,意味着融资客仍要在无法交易的状态中支付利息。对此,有两融投资者颇为不满,认为乐视网应对融资客的亏损负有一定责任,后续或遭到融资客起诉。
北京市问天律师事务所主任合伙人张远忠告诉记者,尽管融资客有追偿意愿,但前提必须有监管认定乐视网有相关违规,而融资客又因此遭受亏损。“乐视网目前的停牌是监管所允许的,如果后面证监会认定它停牌违规或者存在其他问题,两融投资者包括一般投资者都可以追究损失。”
实际上,令接受第一财经采访的两融投资者感到无奈的是,目前乐视网融资客的亏损“有苦难言”。券商在这之中虽然不存在责任,但相关的交易规则却被认为有更新的空间,比如是否应规定融资融券标的停牌时限,若停牌达到多久将被剔出两融标的等。
受访的两融负责人认为,乐视网的两融盘,未来可能出现更多的投资纠纷,这让券商也十分尴尬,券商所能做的也只是跟着合同走。

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