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澳门新萄京手机游戏跨界投资失利?喜临门6.3亿商誉爆雷致4亿预亏

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8年扣非后净利润亏损、多次并购无果,自2015年转型以来,北海银河生物产业投资股份有限公司(000806.SZ,以下简称“银河生物”)的业绩表现依然不乐观。
银河生物2017年第三季度报告显示,报告期内公司营业收入为2.47亿元,比上年同期减少了18.12%。其中,2017年1~9月份归属于上市公司扣除非经常损益后的净利润(以下简称“扣非后净利润”)为亏损805.97万元,年初至报告期末比上年同期减少了326.58%。
对于上述业绩波动,银河生物在邮件回复《中国经营报》记者采访时表示,主要系医药研发持续投入及受行业政策变动的持续影响,公司生物医药板块业绩不及上年所致。
事实上,自2015年进军医药生物领域以来,银河生物也进行过多项大手笔的布局,先后多次筹划并购不同业务类型的生物医药标的并悉心推进创新药研发。不过,记者注意到,银河生物多数并购最终以无果结束,尚处研发阶段的创新药也并未给公司带来令人满意的收益。连续多年扣非后净利润为负
梳理财报发现,银河生物在2009年~2016年的8年时间里,其扣非后净利润分别为:-1.04亿元、-1.09亿元、-2.19亿元、-593.18万元、-2556.37万元、-6518.83万元、-1854.84万元、-116.48万元,均出现了不同程度的亏损。
据公司公告,银河生物前身系北海银河股份公司。2013年,为了更符合公司自身发展的需要,公司中文名称由“北海银河高科技产业股份有限公司”变更为“北海银河产业投资股份有限公司”。2015年4月,为更好地适应公司发展需要和战略规划,公司名称再次发生变更,由“北海银河产业投资股份有限公司”变更为“北海银河生物产业投资股份有限公司”。
随着公司名称变更,公司经营范围也开始在“高科技项目投资、变压器设备、电子元器件等基础上增加了肿瘤免疫治疗、细胞治疗及存储、基因检测、药物筛选、抗体平台、个体化治疗、移动医疗等生物技术、生物医学工程类技术的研发以及相关技术服务。
此后,银河生物相继披露“银河投资与其控股股东银河集团共同设立60亿元生物医药并购基金”“收购得康生物60%的股权”“成立生物医药专家委员会”“设立南京银河生物技术有限公司”等公告,开始大手笔地全面转型生物医药产业。
不过从目前来看,银河生物的转型尚处攻坚期。记者梳理发现,近年来银河生物医药生物业务的毛利率持续下滑,由2015年的60.88%下降至2016年的35.62%。银河生物2017年半年报显示,公司医药生物业务的毛利率为44.48%,毛利率比上年同期减少了29.47%。
银河生物相关负责人表示,
2016年公司医药生物板块毛利率下降主要系公司毛利率较高的免疫细胞治疗业务受卫计委暂停免疫细胞临床应用的影响,业务发展受挫。
此外,银河生物应收账款不断攀升,2015年~2016年,银河生物应收账款分别为4.4亿元和4.7亿元。截至2017年第三季度,应收账款已至6.76亿元。2017年1~9月份,银河生物经营活动产生的现金流量净额为-1.7亿元,年初至报告期末比上年同期减少了1691.93%。“蛇吞象”收购承压
今年9月份,银河生物宣布拟现金收购远程心界不低于66.776%的股权,并协调争取能收购远程心界医院100%的股权。经各方协商确定,初步预计北京远程心界医院管理有限公司100%股权的总体估值在50亿元至60亿元之间。
不过,从银河生物2017年第三季度报告来看,2017年1~9月份报告期末,公司总资产仅有31.73亿元,归属于上市公司股东的净资产为20.76亿元。而远程心界即使按50亿元估值,66.776%的股份价值33.39亿元,此次收购也被业界看作是“蛇吞象”。
学者、评论人布娜新提醒:虽说现金收购不必经过证监会审核,但仍然绕不开交易所问询这一关。交易所也会重点关注收购现金的来源和收购标的质量。对于收购现金不足的上市公司而言,未来面临的交易所问询压力也会不小。
对此,银河生物相关负责人告诉记者,本次收购资金来源于上市公司申请并购贷款,目前公司已对接意向的资金提供方,预计在重组方案获批后提供并购资金。截至2017年6月30日,公司资产负债率为30.08%,银行信用良好,不存在违约和不良负债余额,公司具有一定的债务融资空间。同时,公司拟通过分期付款、支付金额与每年承诺业绩实际完成情况挂钩等方式,降低公司的投资风险和现金支付压力。

在毛利率低于同行的情况下,未名医药却实现了远高于竞争对手的净利润率,且公司存在轻研发、重广告的弊端。

“床垫第一股”喜临门跨界影视行业失利,上市后首度亏损已成定局。自2014年业绩出现下滑后,喜临门2015年豪掷7.2亿元现金收购绿城传媒(后更名为晟喜华视)100%股权,在原有家具业务上加码影视传媒。随着并购标的并表,喜临门此后三年营收与净利整体增幅分别达到1.46倍、2.02倍。但在此期间,喜临门影视子公司三年业绩承诺完成率仅为98.8%。由于影视子公司业绩不达预期,喜临门对其计提商誉减值也成为公司上市以来首次亏损的“罪魁祸首”。公司预计2018年全年净利润亏损3.9亿元至4.4亿元。针对上述利润下滑、业务布局等问题,记者多次致电喜临门并发送采访函,截至发稿前,公司尚未有相关回复。商誉减值致全年预亏超4亿日前,喜临门披露业绩预告,公司预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损3.9亿元至亏损4.4亿,扣除非经常性损益后的净利润为亏损4.25亿至亏损4.75亿元。公告显示,公司此次业绩亏损的原因之一是,本期公司全资子公司浙江晟喜华视文化传媒有限公司(下称“晟喜华视”)受影视行业市场和政策变化影响,经营业绩预计不达预期,公司拟对收购晟喜华视形成的商誉计提减值准备。长江商报记者注意到,本对影视业务寄予厚望的喜临门,也因此笔跨界失利将迎来上市以来首年亏损。公开资料显示,1993年陈阿裕创立喜临门前身绍兴市喜临门家具有限公司,2009年进行整体变更后,2012年公司成功在上交所主板挂牌。然而,在2012年净利润突破亿元后,2014年喜临门出现增收不增利,营收与净利润分别为12.91亿、0.94亿,同比增长26.29%、-21.88%。2015年5月,喜临门豪掷7.2亿元现金完成了对绿城传媒(后更名为晟喜华视)100%股权的收购,正式向文化传媒领域展开布局。需要注意的是,此笔交易中,由于晟喜华视净资产仅为5635.2万元,7.2亿交易对价也意味着增值率高达11.85倍。收购完成后,喜临门账面商誉由0增长至6.34亿元。随着晟喜华视的并表,2015年至2017年,喜临门分别实现营业收入16.87亿、22.17亿、31.87亿,净利润分别为1.91亿、2.04亿、2.84亿。受到并购意大利沙发生产商米兰映象51%股权影响,去年前三季度,喜临门实现营业收入29.64亿,同比增长44.78%。但净利润1.59亿,同比下降22.01%。三季度经营现金流下降261%并购催生的华丽业绩下,喜临门资金流转压力不容小觑。彼时,交易对手方也作出了业绩承诺,晟喜华视2015年度至2017年度实现扣非后归母净利润分别为6850万、9200万、12000万,合计28050万元。从完成情况来看,2015年至2017年,晟喜华视分别实现扣非归母净利润7007.46万元、8432.38万、12285.19万,分别占同期喜临门净利润的36.6%、41.2%、43.3%。其中,晟喜华视2016年未完成当年业绩承诺,三年累计实现扣非归母净利27725.03万,整体完成率仅为98.8%。记者注意到,去年4月份喜临门曾公告称将对晟喜华视应收款项的会计估计进行变更。去年上半年,公司相应调减了报告期内晟喜华视资产减值损失3056.7万元,直接导致其净利润调增2501万元。去年中报显示,报告期内晟喜华视实现净利润5042.45万元。若除开此部分影响,晟喜华视当期实际净利润约为2541万元,较上年同期的2663.7万元下降5%左右。此外,由于影视行业普遍存在应收账款和存货较高现象,尽管晟喜华视贡献超四成业绩,但喜临门现金流压力也与日俱增。2015至2018年三季度,喜临门经营性现金流量净额为2.87亿、2.79亿、2.22亿、-3.34亿,同比增617%、-2.7%、-20.4%、-261.94%,与同期净利润增速背离,反映其利润“含金量”变差。截至去年三季度末,公司存货余额为9.05亿元,与应收票据及应收账款合计23.8亿,占公司期末流动资产的比例达68%。需要注意的是,近年来喜临门主营业务民用家具产品的利润空间也在不断收窄。受此影响,2015年至2017年喜临门民用家具毛利率分别为39.19%、35.8%、33.01%,较上年同期分别减少0.63、3.39、2.79个百分点。

因美股上市公司科兴生物私有化回归之争而被迫延迟披露年报、引发投资者关注的未名医药4月28日终于发布2017年年度报告。年报显示,公司在主业低迷的情况下资产负债率激增,持续不断向外投资却并未进行现金分红,自身造血能力堪忧。此外,未名医药期间费用占营收的比例远低于同类生物制药产品的行业对标公司,其他应收款与营收增减规模严重不匹配。而且,公司实行“轻研发、重广告”的模式,所收购的资产在2018年或存业绩风险。

4月28日,中喜会计师事务所在《关于对山东未名生物医药股份有限公司2017年度财务报表出具非标准审计报告的专项说明》中称,北京科兴主要股东因公司重大发展问题产生矛盾,导致公司经营管理层未能按时改选,公司在2018年4月17日出现非正常管理混乱事件,财务资料、财务数据被转移出公司。《说明》称,未名医药持有北京科兴生物制品有限公司26.91%的股权,于2017年度确认对北京科兴的投资收益;2017年12月31日资产负债表显示,该项长期股权投资账面价值为3.09亿元。

致使未名医药延迟披露年报的私有化回归之争始终围绕着北京科兴。北京科兴成立于2001年,北京北大生物工程集团有限公司当时为其第一大股东,持股51%。

北京科兴既是美股科兴生物的核心实体,也是未名医药的重要利润贡献者。

在未名医药2017年年报中,北京科兴成为除子公司外唯一被单独罗列的参股公司,当期净利润实现2.75亿元。

未名医药主营业务为生物技术研究、生物产品的开发、生产和销售;基因检测、疾病预防、诊断和治疗;医疗、康复、保健等医疗机构管理服务;技术推广、技术转让、技术咨询、技术服务、技术培训;企业管理、从事对未上市企业的股权投资、对上市公司非公开发行股票的投资及相关咨询服务、货物进出口,其主要产品为注射用鼠神经生长因子、重组人干扰素α2b注射剂和市场上唯一的重组人干扰素α2b喷雾剂。

上市公司2016年、2017年的扣非后净利润分别为4.11亿元、3.82亿元,同比增幅分别为67.56%和-7.05%。2017年一季度、上半年和前三季度,未名医药的营业收入分别为2.71亿元、5.30亿元和7.61亿元,同比增幅分别为5.81%、-3.84%和-13.02%;而2017年第四季度和2018年第一季度,公司营业收入分别为4.01亿元和1.47亿元,同比增幅分别为2.95%和-45.69%。2017年全年,未名医药的营业收入为11.62亿元,同比下降8.10%。

以2018年一季度为例,未名医药营业收入较上年同期减少1.24亿元,扣非后净利润为8099万元,同比增长了6.15%;管理费用为3071万元,较2017年一季度的2795万元增长9.88%。

此外,未名医药2017年一季度、2018年一季度的财务费用分别为-292万元、821万元,财务费用率为-1.08%、5.58%,期间上涨了近7个百分点。

根据财报,未名医药2016年和2017年销售毛利率分别为76.33%、78.01%,而同行业主营业务同样为注射用鼠神经生长因子生物制品的海特生物2016年与2017年的销售毛利率分别为95.38%、95.31%;舒泰神2016年与2017年的毛利率分别为94.97%、94.45%。

在净利润率方面,2016年、2017年,未名医药分别为32.93%、33.74%,海特生物分别为20.33%、18.82%,舒泰神分别为18.16%、18.76%。由此可见,在销售毛利率大幅低于同行的情况下,未名医药却实现了远高于竞争对手的净利润率。

数据显示,2017年,未名医药资产负债率为26.98%,2016年仅为5.96%;同样是2017年,行业对标公司海特生物及舒泰神的资产负债率分别为13.92%、15.95%。

此外,2017年,未名医药、海特生物、舒泰神三家药企的加权ROE分别为14.27%、13.77%、12.87%。

再看负债端,计算可知,未名医药2016年、2017年有息负债急剧增加,其中2016年为5400万元,2017年年末为8.91亿元。截至2017年年末,未名医药的短期借款高达1亿元,而2016年年末为零。

此外,未名医药的应收票据、应收账款、预付款项与应付票据、应付账款、预收款项的差额逐年增加,其中2016年年末为6.45亿元,2017年年末为7.81亿元。从应收票据、应收账款、预付款项与应付票据、应付账款、预收款项的巨额差额中,可以看出未名医药的经营质量在不断下降。

2017年,未名医药的经营性现金流量净额为2.71亿元,投资活动现金流量净额为-1.14亿元,筹资活动的现金流量净额为8.86亿元。

其中,经营性现金流量净额占公司净利润的69.12%。

再看同行业的舒泰神,其2015年、2016年、2017年经营现金流净额分别为2.31亿元、2.13亿元、2.74亿元,同期净利润为2.09亿元、2.55亿元、2.60亿元,经营现金流净额占净利润的比例分别为110.53%、83.53%和105.38%,均远高于未名医药的占比。

由此可见,未名医药的净利润现金含量并不是很高,这一结论也在公司4.72亿元的高额应收账款中得以印证。

此外,未名医药2017年的营收7年来首次出现负增长,当年实现收入11.62亿元,较上年同期减少8.10%。其中,营业成本占收入的21.99%,期间费用占收入的43%,再加上税金及附加所占的0.93%,最终未名医药归属于母公司股东的净利润仅为收入的34.08%。2017年,公司应收账款同比增加12.80%,营业收入较同期下降8.10%,应收账款的增速远超过净利润和营业收入的增长,并不是一个乐观的现象。

未名医药的期间费用在2016年、2017年分别占营业收入的41.24%、43%。再来看同行业的海特生物,其期间费用占营业收入的比例在2016年、2017年分别为71.31%、71.14%;舒泰神的期间费用占营业收入的比例在2016年、2017年分别为75.32%、75.21%。对比可见,上市公司期间费用占营业收入的比例远低于生产同类生物制药产品的行业对标公司。

此外,未名医药还存在着生物医药企业应该避免的“轻研发、重广告”模式。

2017年,未名医药研发投入占营业收入的比例为3.36%,较2016年减少0.12个百分点。2013-2016年,公司研发投入占营业收入比分别为3.79%、3.87%、3.43%、3.48%,连续五年均未超过4%。然而,未名医药的销售费用中,“市场开发与学术推广费”在2016年、2017年分别为2.46亿元、2.63亿元,而研发投入仅为4399万元、3902万元。作为一家生物制药型企业,未名医药的研发费用却不达公司广告费用的两成。由此可见,公司依靠着大规模的广告和推广维生,这种经营模式很难具有持续性。

收购资产或存业绩风险

2015年8月,淄博万昌科技股份有限公司完成了以发行股份及支付现金的方式购买未名集团等合计持有的未名医药100%股权的相关事宜。

根据《淄博万昌科技
股份有限公司非公开发行股份及支付现金购买资产协议》的约定,未名医药100%股权作价29.35亿元,其中以自有资金支付现金对价220万元,非公开发行股份支付对价29.33亿元,发行价格每股15.51元,共发行1.89亿股。未名集团等20名业绩承诺人承诺置入资产。2014年、2015年、2016年及2017年实现的净利润(扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润)分别不低于1.52亿元、2.23亿元、3.02亿元及3.68亿元。

2017年,重组置入资产实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润金额为3.48亿元,净利润实现数未达到承诺净利润。至2017年年末,重大资产重组的置入资产累积承诺净利润数为10.46亿元,累积实现净利润数为10.60亿元,超过累积承诺净利润数。如北京科兴审定净利润相较未经审计净利润减少不超过5433万元,则标的资产累积实现承诺净利润,不存在需要业绩补偿的情况。

从2018年一季度来看,未名医药营业收入为1.47亿元,较上年同期下降近45.69%;投资收益为7227万元,而上年同期为1044万元。扣除投资收益,未名医药的营业利润同比下降50%。2018年一季报中,未名医药预计上半年归属于上市公司股东的净利润变动区间在1.27亿元-1.78亿元,未名医药一季度对联营企业和合营企业的投资收益为7421万元,如若按照最低净利润标准1.27亿元扣除投资收益,当年收购的资产将存在业绩断崖式下跌的风险。

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