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透过小赢科技财报看互金中概股春天还有多远?

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自去年12月简普科技登陆美股后,中国金融科技企业再次酝酿在美国资本市场上的新一波资本运作。今年9月19日,国内个人金融服务平台小赢科技(XYF.NYSE)登陆美国纽交所。这也是继去年年底趣店、拍拍贷、和信贷、简普科技、乐信等一轮机构集中上市后,美股再添新丁。而据知情人士消息,包括微贷、你我贷等机构也将在10月后陆续登陆美股、港股市场,加之此前已提交招股书的品钛,以及筹备提交招股书的萨摩耶金服等,预计在今年末又将迎来一轮金融科技机构的扎堆上市潮。不过与去年同期相比,在宏观层面,国内监管环境、市场热度、投资人信心已经发生巨大变化;而从微观层面,同样角逐消费金融领域的机构们在模式、客群也正在逐步呈现细分化趋势。在外部环境疲软的背景下,金融科技概念本身的光环正在归于理性,如何与潜力市场结合、如何选择模式、优化客群质量、夯实风控技术、甚至强化增信方式等一系列扎实指标,正在成为机构竞技重心。资本市场曾存市场疑虑在业内人士看来,互联网金融行业仍未完全走出动荡的特殊时期,头部企业成功上市仍具有提振行业信心的利好价值。小赢科技发行日表现虽有波动但整体走势向好——开盘即达到15美元,较发行价格涨幅近60%,盘中一度跃升至20.3美元,并一度触发熔断。此后震荡报收于11.97美元,涨幅26%。据《中国经营报》记者观察,当日宜人贷、LenddingClub等同概念股票均有一波拉升。值得注意的是,近几个月网贷市场基本面动荡显然会对此时上市的企业产生影响。根据小赢科技招股书,进入2018年7月,其月度贷款撮合额较上半年月度平均水平下降了30.8%,不良率上涨。为缓解因业绩变化和市场风险对股价的影响,小赢科技在9月11日更新版招股书中将募资金额由之前的2.5亿美元降到1.6亿美元。事实上,多位受访人承认在困难时刻“逆势”上市承受了压力。据知情人士透露,小赢科技此前一直打算7月左右上市,但一系列市场变化使其不得不推迟IPO计划,随着近一个月来平台数据回稳向好和市场波动变小,高层拍板定下9月上市的死命令。“一方面对业务有自信,另一方面再继续等待不一定就会有绝对好的时机。”该人士表示。小赢科技总裁成少勇在接受记者采访时坦言,与最早试水路演时受到的欢迎程度相比,此轮IPO时投资人情绪确实有波动,主要是对国内监管环境和市场走向的疑虑较多,不过最终留下的都是对中国Fintech公司模式认可的机构,与SEC的几轮沟通则多在会计层面。而他也透露,平台仍未实现备案肯定对估值产生了影响,但也为此后市值增长留下了空间。其核心股东方人士透露,考虑到国内监管和市场环境,此前一些机构在认购过程中态度存在游移,但是截止到发行日前几日,不少机构的认购态度已转为积极。事实上,从业务模式来讲,小赢科技选择的是国外资本市场比较容易听懂的故事类型——切入信用卡代偿这一细分市场。根据小赢科技招股书数据,目前平台主要贷款产品包括卡贷、优贷和房贷。其中,卡贷业务涨幅迅速:2016年,其撮合贷款量中卡贷业务只占比0.9%,但到了2017年和2018年上半年,这一数字已达到36.7%和69.6%,成为核心主营业务。根据央行数据,截止到2018年二季度,中国信用卡总发卡量达到6.38亿张,同比增长22.7%;人均持卡量仅为0.46张。据Oliver
Wyman报告显示,中国信用卡余额转移贷款的未结余额预计从2017年的人民币460亿元增长至2021年的人民币4410亿元,复合年增长率为76.0%。网贷天眼副总裁李光耀告诉记者:与此前上市平台相比,信用卡代偿模式的人群层级相对优质,“持卡人群往往征信能够覆盖且记录良好,这个领域的市场参与者近年来形成了一定的数据积累,使得商业价值显现。”值得注意的是,而与众安在线的深度合作曾经是小赢科技崛起和增信的砝码,这也在小赢招股书中被提炼为重要核心竞争力。而随着其上市成功,众安在线的影响是否会逐步减少?成少勇表示,仍将保持紧密合作关系,但同样也寻求引入更多保险机构。消费金融模式分化

来源:格隆汇

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2017年下半年,国内金融科技平台掀起第一轮赴美上市潮。小赢科技这匹互金行业的黑马于2018年9月
19日在美股上市,除宜人贷外,其余6家均在2017年登陆美股。

冉学东

而在当前的业绩大考期,料定去年表现堪忧背景下,近期以乐信、拍拍贷为代表的中概股又以全面超预期的业绩表现,为近期低迷的中概股送去一股暖流,更给予市场春天来临的信号。而紧接着,作为信用卡代偿领域的头号玩家,小赢科技在北京时间3月19日公布其2018年第四季度及全年未经审计的财务报告,业绩表现喜人。

近两年疯狂扩张的信用卡业务,埋藏的风险都在细节中。

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3月18日,央行公布2018年支付体系运行总体情况显示,截至2018年末,全国人均持有银行卡5.46张,同比增长12.91%。其中,人均持有信用卡和借贷合一卡0.49张,同比增长16.11%。同时,信用卡逾期半年未偿信贷总额788.61亿元,占信用卡应偿信贷余额的1.16%,占比较2017年末下降0.11个百分点,较2018年三季度末下降0.18个百分点。

受业绩影响,截至美东时间3月18日下午四点,小赢科技大涨13.39%,报收6.18美元。年初至今股价反弹明显,涨近50%,回暖迹象明显。

2018年3季度,国内信用卡发卡量达6.59亿张,较2015年一季度增长43%,人均持卡张数从2015年一季度的0.31张上升至0.47张。从以上数据可以看出,各家银行在第四季对于信用卡的发行进行了急刹车,银行信用卡风控部门多采用封卡降额等手段来控制风险。

一、财报解析

尽管与发达国家相比,人均持卡张数依然偏低,但一线城市北京、上海的人均持卡量早在2010年就超过一张了。经过近八年的开疆拓土跑马圈地,北上广深这类一线城市的人均持卡量或已接近1.5张。

先来看下小赢科技Earnings per ADS变化趋势:

澳门新萄京手机游戏,其实,中国消费金融互联网金融发展很快,例如京东白条、蚂蚁金服旗下的花呗借呗、众多的现金贷分期公司等等,中国类信用卡业务已经跟西方发达市场旗鼓相当,可以这样说,中国的信用卡市场容量可能已经饱和,信用卡发卡量、渗透率和消费额度已经见顶。

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去年四季度各家银行实施封卡降额等手段控制风险,主要是因为多头共债引发的风险暴露,但其实,中国信用卡业务经过过去两年的疯狂扩张之后,今后将会遇到的风险是可能将是信用卡代偿业务。

显然,可以看出公司第四季度业绩开始转好。

近两年信用卡发卡量激增,各家跑马圈地占领市场,在客户资信的甄选方面自然就会出现审查不严、授信条件放宽的情况。这两年又是中国宏观经济下行周期,个人的偿债能力其实是下降的,信用卡坏账增加在所难免,不过从目前的数据看信用卡坏账的比例和增速都是相对较低,原因是时间周期较短,另一个值得重视的原因是很多坏账可能都被互联网信用卡代偿业务给掩盖起来了。

1) 营收净利均大幅增长,回暖态势显着

目前国内信用卡代偿产品五花八门,包括51信用卡的人品贷、小赢科技旗下小赢卡贷、维信金科旗下的维信卡卡贷、小花钱包、小黑鱼、腾讯旗下的微乐分、分众传媒旗下的还呗等等,一大批信用卡代偿公司崛起,其中一些公司已经在美国或者香港上市。

2018年全年实现净收入35.41亿元,同比增长98.1%,近乎翻倍。盈利表现同样不俗,2018年全年归母净利润8.83亿元,同比大幅增长159.5%,经调整后净利润10.55亿元,同比增长155.1%,实现翻倍增长。

由于我国消费金融刚刚发展,信用卡业务普遍认为还在发展初期尚不成熟,由此推及信用卡分期代偿业务还具有很大的市场空间。所谓信用卡余额代偿,是指信用卡持卡人偿还发卡银行的信用卡账单时,通过在第三方机构申请较低利率贷款的方式一次结清信用卡账单,再分期还款给金融机构,开展信用卡代偿的第三方机构主要包括互联网金融平台和商业银行。

2018年第四季度净收入8.63亿元,同比增长18.3%,环比增长4%,呈明显回暖态势。同时,2018年第四季度归属母公司净利润2.42亿元,较上一季度环比增长22.2%,同比增长52.7%,经调整后净利润2.8亿元,环比增长12.9%,同比增长45.1%。

从贷款利率上看,2015年以前,信用卡代偿的利率普遍低于信用卡分期利率,此后随着运营成本和资金成本的提高,信用卡余额代偿平台的利率开始上涨。

2018年全年净利润率约25%,相比上一年19%也有明显上升。2018年第四季度归属母公司净利润超过28%,恢复到第二季度水平,反映盈利能力有明显改善。

根据公开资料,维信金科招股说明书显示,2015、2016、2017三年,维信金科信贷产品的贷款平均实际年利率为41.0%、38.0%、39.6%,均超过36%。小赢科技招股书显示,旗下信用卡代偿产品“小赢卡贷”,在2017年12月在中国消费金融行业颁布新规定之前,某些贷款的年化费率超过了36%(2017年达到45%),而且还提前从贷款本金中扣除了促成的某些贷款的服务费。

营收及净利高增长主要得益于公司促成贷款规模的迅速增长,2018年第四季度借贷总额达94.74亿元,环比大幅增长25.3%,较上一年同期增长4%,且高于此前指引。全年借贷总额369.13亿元,同比增长7.3%。此外,公司预期2019第一季度借贷总额90亿元。

2018年随着消费金融监管新规的落地,信用卡代偿业务的年化利率有所下降,但实际年化利率普遍高于银行信用卡分期年化利率18.25%,有些平台由于收取各种形式的手续费等等,比如有部分平台收取每月0.1%-0.8%服务费和2%-3%手续费,最终利率高的吓人,有人计算某平台的实际年化利率超过100%。

而据网贷之家发布的最新行业报告显示,截至2018年底,P2P网贷行业总体贷款余额下降至7889.65亿元,同比2017年下降了24.27%。在2018年行业成交量明显收缩的背景下,公司仍然保持强劲的增长势头,反映对出行业及监管要求的强适应性。

信用卡余额代偿平台为什么会有这么高的利率,主要是由于他们的资金成本较高,运营成本过高,资本对盈利的要求过高,想要赢利,必须收取较高的利率。主流信用卡代偿平台的资金来源包括银行、信托、消费金融公司、网贷平台、股东资金、自有资金等,其中股东资金是代偿平台最主要的资金来源。除了股东资金和自有资金之外,其他的资金成本都要远远高于商业银行。

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在国外,信用卡余额代偿的商业模式主要是代偿机构给的利率要低于商业银行透支利息,但是在我国,信用卡代偿利息更高,为什么还有人去借钱呢?显然这里就存在一个逆向选择的问题,借贷人明明还不起借款还去借贷,事实上就是根本没想着还贷,因为在目前的监管环境下,信用卡余额代偿平台只能通过暴力催收,这就形成了一定的风险。

2) 核心业务持续高增长,合规适应性强

而且这种模式与美国信用卡公司capital
one筛选优质客户,去除劣质客户的模式正好相反,其实最终留下的是信用卡劣质用户,其开展的业务是次级信贷。

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其实,信用卡余额代偿业务甚至整个信用卡行业未来还将经受更大的风险,信用卡业务的迅猛发展往往在经济起飞到一定阶段,经济开始下行,企业对信贷的需求减弱,尤其是中小企业信贷业务风险爆发,银行的风险偏好降低之时,而这个时候又伴随着央行的货币政策急速宽松,利率一降再降,利率持续偏低,于是向个人进行的消费金融开始迅猛扩张,信用卡就成为银行业务扩张的主要领地,这一点跟中国目前信用卡扩扎根的市场背景如出一辙。

在三款主力消费金融产品中,费率最高的小赢卡贷一直是公司的核心盈利主体。2018年全年小赢卡贷的借贷额260.11亿元,同比增长105.9%,占全年借贷总额70.5%,较2017年升幅达33.8%。2018年第四季度小赢卡贷的借贷额64.57亿元,环比增长12.9%,同比增长23.1%,占借贷总额比重68.2%,相比2017年同期上升10.5个百分点。

上世纪末期的我国台湾地区也经历过这样的信用卡狂潮,由于各家银行竞争激烈,最终酝酿了极大的风险,风险的原因就是过度竞争。一是通过降低利率吸引客户,导致收益无法覆盖风险;二是过度降低风控标准,导致风险大到高收益也无法覆盖。降低利率的一个表现就是余额代偿业务,这一业务就是当信用卡客户免息期过后需要支付利息时,可以将高利率的信用卡贷款置换为低利率的代偿贷款,然后分期偿还代偿贷款。

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而中国目前的情况则是,代偿平台通过跟银行合作,银行把高利率的资产卖给代偿平台,事实上把风险转嫁给了代偿平台,代偿平台发现利率过低不能覆盖风险,于是通过各种收费变相提高利率去覆盖风险,但是风险并没有消失,而是转移给了消费者,消费者不能偿还时,风险就转移给了全社会。

据了解,自2016年12月正式上线的小赢卡贷,不到两年时间,便在2018年6月末以131亿元的借贷余额,坐上信用卡代偿领域头把交椅。而小赢卡贷持续高增长的背后,更深刻的反映是背后信用卡代偿市场的巨大空间。根据央行发布的《2018年第二季度支付体系运行总体情况》,截至2018年第二季度末,信用卡和借贷合一卡在用发卡数量共计6.38亿张,环比增长4.17%,全国人均持有信用卡0.46张。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东

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(数据来源:央行发布的《2018年第二季度支付体系运行总体情况》)

从收入结构来看,直接模式下的贷款撮合服务占比最高。2018年第四季度直接模式下的贷款撮合服务贡献收入7.61亿元,环比增长12.1%,较上一年同期增长31.9%,占当期总收入88%。2018年全年在直接模式下的贷款撮合服务贡献收入29.58亿元,同比增长140.2%,占全年总收入84%。

据小赢的招股书所述,直接模式指通过直接撮合资金的借贷方而收取服务费,即主流的P2P模式,与自有资金参与,再向机构转售债权的中介模式相对应,不过中介模式也一早下线,反映业务合规适应性更强。

3) 活跃投资者数大幅增长,交易量回升显着

受行业剧烈影响,2018年第四季度活跃投资者人数略有下滑,不过2018年全年活跃投资者人仍实现同比大幅增长34.6%至26.66万。截至2018年12月末,累积活跃投资者人数超45.41万,上季度末累积活跃投资者数超42.46万。

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2018年第四季度总交易笔数129.55万,
环比大幅增长60.8%,同比增长12.8%。不过期内平均每笔借贷金额7312元,较上一季度与年同期分别下滑22.1%、7.6%,体现小赢卡贷业务的迅猛增长趋势。2018全年贷款交易笔数
383.52万,与去年基本持平。期内平均每笔借贷金额9625元,同比增长7.8%。

4) 低成本、多元化的资金来源,多层次的风控体系

低成本、多元化的资金来源,一直是小赢科技资金使用稳定及促进业务迅速发展的压舱石。小赢的资源主要来自于个人投资者、企业及机构合作伙伴。据招股书透露,2017年和截至2018年上半年,其贷款总体融资成本分别为7.6%和7.97%。

而背靠上市公司股东,包括周大福、金螳螂、新华联、银泰集团等,无疑也是强化这一核心优势的基础。据小赢科技CEO唐越表示,预期2019年有一大部分资金将来自于机构。据招股书显示,2018年上半年末,小赢科技P2P及机构资金来源分别占到84.2%、15.8%,接近6:1。据行业分析师称,机构资金占比有望占到30%以上,若这一变化实现,意味着公司在应对行业变化调整的灵活性及更为稳定资金获取能力。

作为金融行业的命门所在,风控水平显然是衡量一家金融机构实力的关键指标,也是得到投资人信任的凭据。小赢科技独创并运营的WinSAFE智能风控系统,通过反欺诈模型、信用风险模型和决策引擎构成的大数据风控系统分析借款人还款能力和还款意愿,并得出最终风险评分和借款额度。

据了解,与一般的互联网金融公司不同,小赢的数据源涵盖了传统金融和非传统金融机构,此外还包括通过自己的技术获得的社交,行为等数据。如与众安保险合作,获得了完整的用户金融生态数据圈。除此之外,小赢科技还与众安进行了风控流程与数据管理的无缝对接,双方联合进行风控审核,进一步完善自身的风控水平。

另外,小赢早在2015年便引入腾讯、阿里以及平安集团三家战略投资的互联网保险上市第一股—众安保险对标的进行承保来建立起另一重要风险防线。据小赢招股书披露,截至2018年6月30日,公司有94%的贷款产品由众安信用保险来承保。这在一定程度上增进了投资者对小赢旗下产品的信心。而小赢科技也在持续探索与金融机构的合作,2018年11月底小赢与国内资产管理规模最大的信托公司—中信信托达成合作。

5) 产品组合丰富,盈利新增长点放量可期

商业的本质最终还是需要回归产品,小赢科技自2014年3月成立以来,持续扩大升级产品组合,至今小赢科技旗下涵盖小赢网金、小赢卡贷、小赢理财、小赢惠普、小赢钱包五个品牌,已建立起综合性的优势。

尤其值得一提的是,2018年8月上线的小赢钱包。据了解,该产品前置信用额度高达6万元,用户可通过小赢钱包进行网上购物和手机支付,并能享受长达36天的免息期。此外,用户还可通过小赢钱包申请期限长达1年的分期贷款。该产品投放与当下鼓励发展消费金融的政策相一致,未来或成为小赢科技新的盈利增长点。

二、结语

这是小赢科技上市后的第二份财报,相比首份所呈现收缩态势,则明显有所改善,绝大部分关键指标高于预期,反映市场情绪趋于平稳,行业回暖迹象明显,更深刻地是反映出信用卡代偿市场的增长潜力。同时,面临行业收缩及监管趋严的环境所经历的起承转合也得以窥见。

与余额宝同样诞生于互联网理财的草莽时期,面临行业变局迅速完成转型拔得市场头筹,并在行业严冬时期突围杀入美股市场,可以说小赢科技是这个行业中一家极具代表性的公司,透过其经营表现也可以窥探行业发展的走势。

2018年对于国内互金行业而言,注定是一个重大的转折点。行业洗牌加速,优胜劣汰,风险出清,行业将回归规范、健康发展的主航道,而合规、优质的企业,也无疑将迎来发展机遇期。

据了解,在2018年5月初在深圳正式揭牌的百行征信无疑又给市场传递积极的信号。据了解,百行征信是在人民银行指导下,由中国互联网金融协会及8家市场机构,包括芝麻信用、腾讯征信、前海征信、考拉征信、鹏元征信、中诚信征信、中智诚征信、华道征信,共同发起组建的一家市场化个人征信机构,注册资本为10亿元人民币。根据最初的定位,百行征信将与人民银行征信中心形成互补,征信中心的信息主要来自于银行及部分证券、保险公司,而百行征信的信息主要来自于非传统金融机构。

作为首批验证测试的平台,小赢科技在2018年1月初便完成与百行征信的数据系统对接。当前来看,从政策面推动国内营商环境向好预期明显,信用及货币政策将持续相对宽松,同时伴随消费信心地回升,行业有望迎来春天。

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