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扬子新材:永达汽车借壳回归a股 后市场业务将高速发展 – AC汽车

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随着汽车性价比概念的日益强化和车辆主动安全技术的不断提高,汽车经销商的利润空间正在被不断地缩小。面对新车销售的单车利润的降低和因事故维修车辆的逐渐减少,以传统汽车销售和汽车售后服务的经销商集团也纷纷开始谋求转型。  近日,中国永达汽车服务控股有限公司(03669.HK,以下简称“永达汽车”)发布公告称,与扬子江新型材料有限公司(002652.SZ,以下简称“扬子新材”)之间的资产重组协议终止。这也意味着,永达汽车借壳扬子新材回归A股的计划就此失败。  对此,永达汽车相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时表示:“本次重大资产重组进展无法达到交易各方预期,为保护公司及广大中小股东利益,永达汽车及扬子新材一致决定终止本次重大资产重组事项。除了持续提升新车销售外,集团将积极推进售后服务、汽车金融、汽车租赁等业务的深化与发展。”  资产重组告吹  从今年4月15日永达汽车首次发布公告披露借壳上市计划至今,该借壳上市计划曾因证监会要求进一步补充相关证明材料而在8月份出现暂时撤回。如今,在暂停借壳计划一个多月之后,该方案终以失败而告终。  根据双方的约定,本次交易过程拟为永达汽车先以现金形式收购扬子新材截至2015年12月31日的所有资产和负债,在永达汽车获得上市公司的控制权后,发行股份上市,然后再将资产和负债出售给扬子新材董事长胡卫林或其指定的第三方。本次交易完成后,上市公司实际控制人变更为永达汽车董事长张德安。  本次交易中,拟购买资产的资产总额与交易金额孰高值为162.15亿元,占上市公司2015年末资产总额18.08亿元的比例为896.77%,超过100%;按照《重组管理办法》第十三条的规定,本次交易构成借壳上市。  对于借壳上市的行为,有分析指出,借壳和买壳上市对于想要上市的公司来说好处就是可以减少很多上市前的审批手续,上市比较方便迅速,可以尽快获得资金。对于“壳资源”来说,借壳和买壳上市在一定程度上可以缓解公司的经营困境,通过资产重组后可以减少退市的风险。  从交易双方的背景和目的来看,确实如此。根据永达汽车近两年的年度中期报告显示,虽然业务收入整体有所提升,但其毛利率增长速度正在放缓。在接受记者采访时,永达汽车方面表示:“通过此资产重组,公司可根据资本市场工作推进计划制定具体的融资计划,充分利用资本市场的力量发展自身渠道和产业板块,积极寻找投资对象。”  扬子新材曾在之前发布的相关公告中表示,由于受到全球经济持续疲软和中国经济增长放缓的影响,以机涂层板及其基板的研发、生产和销售为主的扬子新材近年来处于市场低迷状态,盈利增长能力较弱,为了保护广大股东的利益,使上市公司盈利能力能够保持持续健康的发展,上市公司决定进行本次重大资产重组,从传统的制造业转型成为汽车销售及综合服务型企业。  借壳失败以后,永达汽车回应称,永达汽车集团2013年~2015年融资租赁业务收入年均复合增长率为489.25%,发展较为迅猛,并非外界猜测的资金运转出现问题。本次借壳上市的意义在于永达汽车集团可通过资本市场实现股权融资并借助杠杆的力量,实现永达未来的成功飞跃。  从永达汽车目前的汽车金融业务发展状况来看,其金融业务主要分为两个部分,一是充分利用银行和厂商金融政策做大代理金融业务规模;二是在做大代理金融的同时快速发展自营金融产品,如融资租赁、支付等业务,实现金融盈利的快速增长。对于本次的借壳上市计划,上海明华有道商务执行总监封士明表示:“永达汽车除了进一步寻求更好发展之外,也存在缓解自营金融资金压力的可能。”  拓展汽车金融  无论结果如何,永达汽车本次的借壳计划似乎都与汽车金融的业务发展存在联系。  一位多年从事经销商集团研究的业内人士认为,国内经销商集团近几年的生存状况并不是很乐观,在各种互联网创业模式的冲击下,资本市场对于主要经营传统业务的经销商集团的态度不再像从前那么好。  面对新车销售业务的利润下滑,及时向轻资产转型对于永达汽车之类的大型经销商集团来说是再好不过的选择。但是,在二手车、汽车金融等业务还不成熟的情况下,经销商集团的发展过程可谓是机遇与挑战并存。  就当前汽车行业发展现状而言,金融与租赁渗透率仍然很低。但融资租赁等轻产业务可充分活跃汽车经销商的维修时间业务、提升客户忠诚度,在提高企业营业收入的同时还能帮助企业进一步获取真实客户信息。
对此,封士明也指出:“成功的融资租赁不仅能够减轻购车用户的经济负担,还能提高企业的新车销售量。”  在发展租赁业务的同时,企业要承担承租人虚构经济实力、不按时按量还款等风险。除此之外,在汽车融资租赁中,汽车的所有权与使用权分离,虽然汽车的维修、保养、安全性责任均由承租人承担,车辆被盗、毁损及灭失风险亦由承租人承担,但汽车融资租赁公司仍需承担承租人违约所带来的风险。  针对永达汽车的当前市场表现和融资租赁固有的风险特性,和其连续三年来毛利率下降的情况,兴证国际证券在肯定了永达汽车售后及延伸服务推动业绩稳健成长的同时,也做出了毛利率表现不如预期、融资租赁业务拓展不如预期的投资风险提示。  但在未来的发展规划中,永达汽车仍表示:“除了持续提升新车销售外,集团积极推进售后服务、汽车金融、汽车租赁等业务的深化与发展,还将进一步加强二手车业务,率先布局新能源汽车业务,积极引入包括互联网平台在内的多渠道销售模式。”

平安观点: 永达汽车拟借壳扬子新材,A
股再添优质经销商。交易完成后扬子新材全部资产、负债置出,永达汽车集团100%股权置入,上市公司主营变更为乘用车经销和综合服务,A
股再添优质经销商。
专注豪华品牌,分享豪华车市高速发展红利。近年来我国乘用车销量总体增速下移至个位数,但豪华车市仍保持两位数以上高速增长。永达经销网络以华东地区为中心辐射全国,豪华及超豪华品牌收入占比超80%,专注豪华及超豪华品牌,将分享中国汽车消费结构升级红利。
立足渠道优势、后市场业务进入高速发展期。我国稳态汽车保有量有望2倍于美国,未来将是全球最大汽车后市场。我国经销商后市场掘金空间广阔,未来必然出现市值千亿级龙头企业。经销商乃天然线下强者,以兵经验、人员、渠道、产品、规模等多方面的优势,将大概率成为后市场领域最有竞争力的玩家。目前永达汽车后市场业务毛利占比71%,售后维修和代理服务乃现金牛业务,融资租赁和事手车行业未来面临巨大市场空间,永达汽车的融资租赁和事手车业务未来有望成高增长的明星业务。
把握并购黄金期快速做大做强。汽车消费市场的成熟必然带来经销商的并购整合。我国车市从高增长阶段进入个位数增幅阶段,经销商的新车销售利润率逐年走低,催生行业并购整合,资金实力雄厚的优质经销商把握机遇,快速做大做强。永达收购江苏宝尊,兵在江苏的市场地位进一步加强。永达借壳登陆A
股市场以后,将继续大力实施收购兼并以做大做强。
盈利预测与投资建议:永达汽车专注销售豪华及超豪华品牌,分享中国车市消费升级机遇;积极发展后市场,融资租赁及事手车业务增长潜力巨大;把握行业低迷期积极并购整合做大做强。预计公司2016-2018年归母净利8.7/10.4/12.6亿,以交易完成后15.48亿股本计,对应EPS
为0.56/0.67/0.82元。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:借壳上市失败;豪华车市低迷;融资租赁/事手车发展不及预期。进入讨论
平安观点: 永达汽车拟借壳扬子新材,A
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股再添优质经销商。
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随着我国汽车市场环境的变化,多数经销商难以通过新车销售获利已经成为行业问题,生存困境日益突显。基于此,近年来经销商集团纷纷尝试转型。中国永达汽车服务控股有限公司(03669.HK,以下简称“永达汽车”)今年在转型方面进行了诸多尝试,并在4月发布公告披露借壳回归A股的计划。然而,认购苏州扬子江新型股份有限公司(002652.SZ;以下简称“扬子新材”)一事最终却以9月9日永达汽车发布公告“终止资产重组协议”收尾。12月12日,扬子新材发布了重大事项停牌公告,称“拟筹划重大事项,可能涉及重大资产重组”,但这一次,显然已经与永达汽车无关。对此,永达汽车相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时亦表示:“未来若有机会,永达会继续寻求适当的时机与方式登陆内地资本市场,但永达会保留港股上市地位,并根据两地市场变化选择不同的融资渠道。永达汽车后续如有重大进展,将适时刊发公告。”在尝试借壳回归A股的同时,永达汽车也在向金融租赁、保险服务、二手车服务等方面转型,以期在汽车经销商生存困境不断加剧的当下,寻找新的利润增长点和发展路径。不过,这些转型也需要大量资金支持,对于今年回归A股出师未捷的永达汽车而言,来自于市场及资本的压力或许也将继续加大。执着资本市场据中国汽车流通协会发布的2015中国汽车经销商集团百强排行榜数据显示,经销商的规模和营收仍然保持增长态势。但与此同时,百强汽车经销商整体增速不断放缓,盈利能力持续下滑。为应对这一情况,一些汽车经销商通过创新模式,开始向延伸服务范围等方向发展。在接受记者采访时,波士顿咨询董事总经理许刚指出,在过去,汽车经销商基本上只要把汽车搬运到用户手中就可以赚钱。随着市场竞争的激烈,经销商需要开始真正意义上的卖车,“无论是从提供服务能力还是从业务发展的角度来说,经销商集团都需要进行相关转型。”为了适应这一市场变化,及时把握住转型机遇,永达汽车曾将A股市场上市、积极培育汽车金融、积极推进“互联网+”各项工作、以及坚持客户导向战略四大内容作为2016年的未来展望,
将获取转型资金的希望主要寄托于回归A股。永达汽车副董事长王志高在接受媒体采访时所表示的“见到许多有资质的小企业在A股市场获得资本支持后,得以迅速做大做强,因此永达未来若有机会,会继续寻求机会登陆内地资本市场”。就足以看出永达汽车对于回归A股的期待和执着。为了实现回归A股,永达汽车作出了多番努力。根据永达汽车发布的公告显示,今年1月,永达汽车的间接全资附属公司上海永达投资控股集团有限公司就曾与一间其股份在我国深圳证券交易所上市之公司就建议转让永达集团若干资产以交换A股上市公司若干股权订立具约束力的框架协议。但由于拆分协议未能达成,首次回归A股的计划失败。此后不久,永达汽车又发布公告欲认购扬子新材借壳回归A股。然而,在经历了8月的中途暂停和9月的协议终止以后,永达汽车的回归A股计划再次失败。尽管近日A股事宜已经历两次失败,永达汽车对此仍相当执着。
有报道称,王志高已经表示,作为一家主要实业在内地的上市公司,永达回归A股的大方向不会变。

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