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两巨头今年炼油不会亏损 成品油价上调理由存疑

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受原油价格上涨及国内成品油价未完全调整到位等因素影响,“炼油与化工”业务的盈利空间仍有所下降,但是,由于去年政府基本执行我国成品油定价机制,在原油价格高企阶段适时上调了汽柴油价,因而两大公司的炼油利润在当期虽有下滑,但并未亏损…  昨日,国家发改委宣布成品油价格再度上调,最核心的理由依然是“缓解炼油企业困难”。有消息称,今年第一季度中石油、中石化炼油板块亏损了100亿元。接受《第一财经日报》记者采访的多位券商、基金等人士则判断,这一数字不靠谱,两企业炼油板块最多是略亏、零利甚至微利。  炼油成本没想象中高  炼油一直是两大石油公司核心业务板块之一。中国石化(600028.SH,0386.HK)将炼油业务单独列为了一个板块来计算盈亏情况;而中国石油(601857.SH,00857.HK)则是把炼油和化工业务的业绩并在一起计算。  中国石化曾表示,公司去年的炼油毛利为290.5元/吨,同比下滑了近13%,主要是因为成品油价格的增速低于原油价格上扬的速度。  本报记者从中国石化2010年的年报中看到,其汽柴油等实现价格,同比上年上扬了14.6%和17.7%,而原油实现价的增幅则高达45.4%,与其说法相符。  2010年,中国石化的炼油板块经营收益为159亿元,同比降低了42.4%。  中国石油也指出,受原油价格上涨及国内成品油价未完全调整到位等因素影响,“炼油与化工”业务的盈利空间仍有所下降,其经营利润为78.47亿元,比2009年降低了近55%。  但是,由于去年政府基本执行我国成品油定价机制,在原油价格高企阶段适时上调了汽柴油价,因而两大公司的炼油利润在当期虽有下滑,但并未亏损。  上海一名券商分析师告诉记者,以中国石化为例,其第一季度炼制出来的汽柴油,都是采购了去年11月以后的海内外原油,而这批原油价相比现在可能要低一些,因此中国石化的炼油成本并没有想象中那么高。  记者从有关企业获得的数据显示,去年11月到今年2月,原油进口均价分别是78美元/桶、83美元/桶、88美元/桶和92美元/桶。而目前WTI的价格则涨到了108美元/桶。这些数据也可以看出,去年11月、12月的原油价格,相比目前而言稍低。  中金公司也在昨日发布的成品油提价点评中提到,石油公司炼油业务的成本是2个月前的原油购买价格,因此第一季度中国石油、中国石化的炼油业务可能盈亏平衡或略微盈利。  不会出现大幅亏损  海通证券预计,今年第一季度中国石化的炼油EBIT(息税前利润)为1.1美元/桶,处于中等水平。在4月7日发改委对汽柴油提价后,“4月份我国炼油业务,有望获得1美元/桶以上的正常盈利。”  但行业内也有人认为目前国内的炼油毛利几乎为零。  东北证券研究员王伟纲即认为,目前石油企业的炼油毛利确实下降较多,且国内炼油毛利已归零,但他并不认为企业出现了大幅亏损。  炼油毛利下降的原因在于,在2月20日至4月6日(两次国内汽柴油调价间隙),原油22个工作日均价上升了14美元/桶,但4月7日发改委调价后,综合考虑汽、柴、煤的产量比例,国内炼油行业的盈亏平衡点上升7.7
美元/桶左右,也就是说发改委的4月调价幅度,赶不上同期的原油均价涨幅。  发改委副主任彭森也判断,根据目前的成品油价格形成机制,国际油价在每桶80至100美元之间,会逐步降低炼油企业利润直至为零。但他又表示,目前国内炼油企业已经在亏本生产,企业正在采取上下游互补的办法应对亏损。  不过油企依然心里有底。4月7日发改委调整汽柴油价之前,中国石化也曾在一个非公开场合中提到,“炼油板块目前亏损,但随着成品油价的调整,炼油板块今年不会亏损。”

发改委昨发布通知,于2010年4月14日零时起上调国内汽柴油最高零售价,汽柴油涨幅均为320元/吨(汽油约0.24元/升,柴油约0.27元/升),调整后国内汽柴油最高出厂价分别为7420元/吨和6680元/吨,分别上涨4.05%和4.47%。另外,发改委将同时上调航空煤油500元/吨。湘财证券认为,成品油5个月来终调价,提升炼油毛利3.8美元/桶,价差缩小1.5美元/桶,此举将提升石油上市公司的业绩。

3月26日晚,伴随发改委一纸成品油降价公告,新成品油调价机制同期正式启动,根据发改委网站披露,成品油计价和调价周期由现行22个工作日缩短至10个工作日,并取消上下4%的幅度限制。

成品油调价综合考虑多因素

对此,中石化董秘办人士在接受本报记者采访时表示,成品油价格调高或调低对公司盈利并没有直接关系,关键在于调整周期。成品油价格的积极调整,对炼油板块都是有好处的。调价周期缩得越短,对中石化越好。

原油价格结束80美元拉锯,成品油5月来首迎调价通道。此次调价是2010年首次成品油调价,也是2009年新的成品油定价机制执行以来间隔时间最长的一次调价,距离上次2009年11月10日调价超过5个月。此次成品油调价幅度基本已到位,但国内成品油对应原油价格距离三地均价仍有6美元的价差。

事实上,2012年发改委8次调整成品油价格,促使国内国际价格进一步接轨。而愈发灵活的调价机制下,国内原油产销巨头中国石化(600028.SH)、中国石油(601857.SH)炼油板块业绩改善明显。

今年3~4月份,国际原油价格一直保持在80美元/桶以上的高位运行,三地原油价22日均价一路高涨,截止4月12日,三地原油22日均价达到79.4美元/桶,上涨4.8美元/桶,距离上次11月10日上调前的涨幅达到6.77%,

“2012年以来的成品油调价及时而到位,一举扭转了中国石化之前跟不上原油价格的不到位现象,距离市场化差距不到300
元/吨;去年下半年开始炼油基本能做到盈亏平衡。”银河证券裘孝峰指出。

澳门新萄京官方网站67677,上次调价后国内成品油对应的原油价格为67美元/桶,与当时三地原油22日均价的价差为7.5美元/桶;本次调价后国内成品油对应的原油价格为73.5
美元/桶,与目前三地原油22日均价的价差为约6美元/桶;价差缩小1.5美元/桶,此次调价已综合考虑了炼油毛利和通胀、西南旱灾、春耕用油等因素。

中国石油方面,去年下半年以来石油炼化板块的亏损也在逐渐减少,“8月下旬以后炼油经营状况明显好转、减亏显著,三季度炼油亏损收窄至4.2美元/桶,四季度更进一步收窄至2.2美元/桶;新的成品油定价机制的推出后,公司炼油有望做到接近盈亏平衡。”

发改委认为此次国家坚持按成品油价格机制提高国内成品油价格,是从国民经济全局角度作出的选择,主要是为了保障即将到来的春耕和工业生产用油旺季的市场供应,同时合理引导社会消费,促进节能减排。

调价提速利好炼油业务

从通胀预期来看,这次成品油调价直接影响当月居民消费价格总水平环比上升约0.07个百分点,间接影响可能略大一些;发改委认为油价调整时综合采取措施严格控制调价的连锁反应,切实做好液化气以及粮食、食用植物油、猪肉、蔬菜等重要商品供应和价格稳定,因此此次成品油调价对CPI的总体影响有限。

2012年,尽管国际油价波动频繁,但受益于国内成品油调整提速,发改委年内8次调整成品油价格,逐步减少价格不到位的程度,有效缓解国内炼油企业亏损局面。

调价提升炼油厂毛利率

3月24日晚,中国石化发布年报,其中,炼油业务经营亏损人民币114.44亿元,相较去年同期375.80亿元的亏损同比下降68%。而早前中石油发布的年报中,炼油业务经营亏损人民币336.72亿元,相较去年同期大幅减亏264.15亿元。

此次调价若推迟则会削减炼油利润,促使成品油更多转向出口,为油企在炼厂检修返回原油加工高位到来时提供动力。调价提升炼油毛利约3.8美元/桶,中石化受益最大,后续调价可能越来越难。

伴随新成品油定价机制的正式施行,中石油、中石化将告别单一炼油时代,有望享受国际市场价格接轨带来的业绩利好,进一步扭转成品油价格长期倒挂的格局。

此次汽柴油价格上调320元/吨,航空煤油上调500元/吨,按照中国炼厂成品油的平均收益率来测算,提升炼油毛利3.8美元/桶,使中石化炼油毛利
2009年四季度约4美元/桶、2010年一季度略低于4美元/桶,从而使炼油板块几乎不盈利的局面有所改观;中石油炼油毛利略低一点,情况也相似。以后随着三地原油均价站上80美元/桶,成品油定价机制调整前,调价时炼油毛利将进一步压缩,越来越难。

隆众石化分析师冉晓睿告诉记者,此前成品油调价机制是22加4(当国际市场三地原油价格连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时,发改委价格司即可相应调整汽柴油及航空煤油等成品油价格),但滞后性太强,仍会出现油荒等极端现象。本次成品油价格改制后将更好的调整、控制销售量。调整后,可以减轻成品油滞销、投机存货等现象,对于中石油、中石化来说,可以提高销售任务,保证销售稳定。

湘财证券预计中石化(600028,收盘价11.54元)2010年~2012年EPS为0.86元、0.89元和0.98元,中国石油(601857,收盘价12.97元)2010
年~2012年每股收益分别为0.78元、0.94元和0.96元,维持中国石化“买入”评级和中国石油“增持”评级。此次成品油调价的受益公司还有泰山石油(000554,收盘价9.50元)、S上石化(600688,收盘价9.70元)和沈阳化工(000698,收盘价8.16元)。

前述中石化董秘办人士向记者表示,“以前成品油调价时段比较慢,在国际市场上原油是高价买入,在国内低价卖出,对炼油板块产生负面影响。现在若能及时调价,我们就能做到高价买油,以合理的价格卖油,保证炼油板块利润是薄利,不会出现亏损现象。”

石化双雄业绩拐点可期

“2013年成品油新定价机制的出台,标志着炼油时代的终结,未来中石油、石化的盈利波动将会比较小,它们的估值水平预计会往10倍以上靠。”一位长期跟踪原油行业分析师表示。

银河证券裘孝峰也指出,新的成品油定价机制推出后,炼油亏损的担忧也将得到本质性消除,中国石化的估值折价也将一定程度上得到修复。

近期天然气价格改革的呼声渐起,对于去年天然气板块巨亏的中国石油来说,年内天然气价格提升的预期也对其板块扭亏带来希望。年报披露,2012年中石油天然气产量为25588亿立方英尺,同比增长6.8%;中石化天然气产量为5980.1亿平方英里,同比增长15.7%。

尽管天然气销量持续增加,但受制于长期以来的成本倒挂,中石油天然气业务亏损严重。银河证券报告显示,2012年中石油进口天然气和LNG亏损达419亿元,使天然气板块业绩从2011年盈利155亿元大幅下滑至亏损21亿元。

伴随下游需求的持续增长,天然气价格改革势在必行。近期发改委人士在否认4月天然气价格上涨的同时指出,中国天然气价格偏低,需要进行调整是肯定的。

“2012年上半年原本预期天然气定价新机制未试点地区的天然气可能会上调2-3毛/方没有实现,今年天然气上调的可能性较大;但进口气数量预计还将增加80亿方,中国石油天然气板块的经营压力今年仍很大;若天然气调价实现,今年板块有望扭亏。”裘孝峰指出。

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